“H+A”！深圳综改解锁资本市场新玩法

深港金融协同迎来关键政策加持。

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，提到“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。”

这一信号也被外界视作资本市场开启“H+A”新路径，为粤港澳大湾区内已赴港上市的企业打开了回归A股市场、利用境内资本市场进一步发展的新通道。

此次新政策出台后，市场较为关注的是，哪些港股上市的粤港澳大湾区企业，能回A股上市。

根据主板、创业板上市规则指出，已在境外上市的红筹企业在深市主板二次上市有两项标准，可任选其一：

01市值不低于2000亿元

02市值200亿元以上，拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位

Wind数据显示，截至2025年6月11日，在港上市但未在A股上市的粤港澳大湾区企业共有220家，总市值约为16万亿港元，其中不乏腾讯控股、小鹏汽车等港股科技龙头。

中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英对记者表示，粤港澳大湾区港股企业主要分布于高科技、新经济等领域，在深交所上市后，能为市场注入高成长性资产，吸引中长期资金，提升市场活跃度。

“港股优质的科技公司回归A股，将进一步增强投资者对我国资本市场和科技资产的投资信心，市场将从更加长远的角度来评估这些科技公司的投资价值。”财信证券首席经济学家、研究发展中心总经理袁闯说。

中国银河证券首席策略分析师杨超称，深交所具有更高的流动性和估值中枢，而港股公司的治理更加国际化，两者相结合能实现产业政策红利与国际资本要素的深度融合，为技术研发、跨境并购等提供双重支撑。

深港交易所的深入合作，最早可追溯至2016年深港通的正式落地。

截至6月12日，深股通、港股通标的分别扩展至1379只和550只，年内累计买卖总额分别达到9.45万亿元人民币和11.24万亿港元，买卖总额同比分别增长38.36%和191.95%。

近年来，内地企业赴港上市潮流涌现。截至5月末，今年已经有27家企业港股IPO上市，同比增长28.6%；募资合计777亿港元，同比增幅超709%，其中不乏宁德时代这类A股龙头企业和老铺黄金、蜜雪集团等“新消费势力”。

虽然不乏有从H股回归A股的企业，如中金公司、中国银河、中芯国际等，但多以上交所为主，相比之下，深交所“H+A”案例相对较少，对此，业内早有呼声。

“2025清华五道口全球金融论坛”上，深圳市委金融委员会办公室常务副主任、市地方金融管理局局长时卫干，重点谈及了未来的4项重点工作，其中之一便是进一步支持和鼓励优秀的深圳企业、大湾区企业到香港上市，同时也鼓励符合条件的在香港H股上市的大湾区企业重新回到深交所上市。

业内人士分析称，通过近年“A+H”两地上市估值来看，同一家公司A股估值往往高于H股。

背后逻辑在于，目前港股资金集中在少数头部企业上，部分仅在港上市的内地企业港股估值不高，回到深交所上市被业内认为是可获得更高估值、募集更多资金的重要方式。

刘英说，A股市场能提供更高的流动性支持和更广泛的投资者基础。两地上市可实现资源配置优化与强强联合。南向资金偏好泛消费、红利板块，而外资在科技互联网、大金融等核心行业仍占据主导地位。企业通过两地上市，更好匹配不同资金的偏好，提升融资效率。

香港中文大学（深圳）高等金融研究院研究员吴海峰认为，“A+H”模式是让国内龙头企业“走出去”，例如，宁德时代赴港上市，可以打通国际融资渠道，支持其全球化布局。而“H+A”模式则是把优质企业“请回来”。

“香港市场培育了中国互联网和AI科技企业的雏形，但要成长为参天大树，还需要嫁接内地的资本‘蓄水池’。”吴海峰说。

尽管《意见》释放的“H+A”信号明显，但迎来具体个案落地，仍需一定时间。

专家强调，新政策并非降低上市门槛，A股仍将坚持高质量导向，未来政策会出台具体细则，在审慎监管的前提下有序推进。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英认为，除了深港两地监管规则存在差异外，是否需要放松外汇管制，如何构建相关制度吸引境外投资者进入A股，实现所谓的融合交易等也都需要考虑。

“香港上市公司交易的货币单位是港币，资产定价受美元的波动影响较大，A股市场交易的货币单位是人民币，合理放宽外汇管制以放开资本市场的资金的进出较为重要。”王红英表示。

西部证券研发中心业务副所长、非银行业首席分析师孙寅指出，相较港股融资而言，A股IPO或再融资需要较长的审核周期；未来可能需要进一步优化深交所上市规则安排，在深交所上市门槛和审核流程方面均做相应优化。